消息面 关键字（和教育 成长超市消息面)

#每日复盘#

一、消息面

1、新能源：国家能源局公布了2020年全社会用电量数据， 2020年我国新增装机19087万千瓦，其中光伏装机48.2GW，风电装机71.67GW，根据数据推算第四季度光伏装了29.5GW，风电装了57.75GW。这个数值出来是远超市场预期的，尤其是风电，这也可能能够解释此前能源局给的2021年新增120GW风光的原因。根据我们今天了解下来实际的装机并网量应该没有这么多，从电网的角度看估计也消纳不了这么大的量。推测有一部分项目是非全额量并网的项目，为的拿补贴，实际上来说这部分并网和业绩确认会在今年完成，因而从一定角度上来说也是一种利好。关于大家问的璞泰来，前不久定增价格90，所以6月虽然有解禁等，但下跌空间并不大。基本面方面，过去负极有些降价，让市场有些担心，但目前景气度下，确定性还是可以的。

2、北向资金：招行净流入超5亿、爱尔净流入超4亿，伊利净流出超5亿、茅台净流出超4亿。今天北上资金净流入超63亿。具体参考http://data.eastmoney.com/hsgt/index.html

二、基本面

1、 黄金珠宝：今天周大生涨停，直接催化剂是昨晚10笔大宗交易成交3.8亿，看席位大概率是北极光投资做的减持，二股东北极光投资从2018年以来17.76%的股份一直在卖，截止到昨晚基本卖完了，根据公开信息最多还剩不到1%股份，股价压制因素进一步解除。另外也有近期市场风格的原因。周大生这种绝对收益品种，跟大盘走势相关性不够明显，但自身有盈利确定性，估值较低预期也较低，所以有上涨空间。公司的优点和缺点上周讲的很清晰了，从行业角度说，5G黄金工艺提升了整个行业的盈利能力，从公司自身角度说，周大生是一家比较开放和共享的公司，愿意给经销商让利，大家共同发展，同时善于尝试新的思路和打法去做模式上的创新，比如直播带货收效很好，现在还在尝试做异业联盟，尝试做私域流量的直播转化，尝试跟Angelababy合作做线上产品推广，在数字化转型上也在不断做探索。另外从我们的观察来看，这几年的集中度确实在提升，看起来商场里有很多黄金珠宝品牌，同质化比较严重，实际上更多的小品牌都在出清，另一个产业趋势是线上增速远快于线下，周大生已经走在正确的路上，长期发展情况仍然需要跟踪和观察。

2、 蓝月亮：公司上市以来的关注度一直很高，网上关于公司的分析也有很多，我们可以从另外一个角度来理解公司的高估值，回归到研究消费品最根本的定位，我们可以把公司总结为非常稀缺的国货中高端必选消费品牌。在衣物清洁领域，通过横向对比，国产品牌中份额比较大的立白和雕牌等定价都比蓝月亮低，与蓝月亮定价相仿的奥妙等外资品牌的份额都比较低，我们知道在日化领域联合利华和宝洁是两座大山，特别在中高端日化产品，国货打败外资的例子是非常少的，这已经凸显了公司的稀缺性，也从侧面体现出公司的产品竞争力。另外值得提及的是公司渠道的独特性，公司在15年和全国连锁超市“决裂”全面退出KA渠道的新闻应该有很多同学都有所了解，当时公司能够如此“硬气”的原因就是早在12年公司已经开始做电商，在15年电商渠道已经小有规模，领先布局带来的优势持续至今，目前公司线上和线下占比大约50:50，在行业中线上占比达到50%的公司应该是仅此一家，公司也是充分享受了电商带来的红利。从未来空间来讲，目前中国洗衣液渗透率44%，发达国家洗衣液渗透率90%，在中国下沉市场洗衣液还有非常大的空间，根据公司最新交流，目前线下经销商1400家，争取1-2年扩张到2100家，主要瞄准的就是低线空白市场和母婴等新渠道。如果说下沉市场的消费升级体现在从洗衣粉到洗衣液，1、2线市场的消费升级就是从洗衣液到浓缩洗衣液，美国和日本浓缩洗衣渗透率达到100%，而中国浓缩洗衣液渗透率只有8.6%，浓缩洗衣液还是很大的增长空间。整体来说，公司中期有比较高的成长性，远期还有必选消费品属性带来的稳定性，在估值上比较难有便宜的介入机会，接下来我们会持续跟踪，做更详细的分析。

3、 安防：近期安防行业龙头厂商海康和大华的股价从短期低点分别上涨33%和28%，市场对于安防厂商AI转型给予了认知修正，我们也对两家厂商及安防行业的发展逻辑进行了研究梳理。在传统安防市场，海康大华从安防摄像头前中后端硬件产品转型为解决方案提供商，随着龙头公司全球市占率接近天花板，龙头公司先后通过布局AI算法，从安防可视化向企业生产可视化转型。企业生产可视化是企业数字化转型的重要组成部分，本质是企业依靠自动化提升管理和生产效率的边际效应下降，因此企业寻求数字化转型，ERP解决了总部管理层级的数字化，而前端业务缺少将工业场景抽象提取成数字的工具。因此，视频成为企业实现工业互联网场景，增效降本的数据入口，安防企业凭借视频监控领域的硬件规模和覆盖广度，切入企业生产可视化市场，开启第二成长曲线，由于工业互联网市场空间数倍于传统安防市场，海康大华也通过AI赋能、加强软件附加值等方式提升产品附加值，行业增长空间和公司成长性都值得期待。

两家公司整体进展均处于初期，企业降低成本的需求是自发性的，可持续性好，对于厂商的要求是能够提供稳定、可靠、能够切实产生高效益的产品。海康近几年通过持续投入研发力量，统一了软件技术架构，建立AI开放平台积累用户数据改进算法模型，积累不同行业的know-how，大华也在AI方面做了布局，整体进展落后于海康，市场空间能够支撑多家厂商共同分享发展红利，大华凭借全球第二的市场份额和在AI领域的布局，也具备较好的成长性。虽然市场空间很大，但是工业互联网及企业数字化转型的进展需要一步一个脚印实现，前期阶段公司需要积累几个成功案例，随着解决方案的成熟和价格端的下降，行业才能实现从“0-1”到“1-100”，进入快速渗透阶段。根据收入分拆预测，两家厂商今明两年收入增速在15%-20%区间，随着未来公司的转型效果逐步被验证，估值和业绩将有大幅提升空间，大家应该以年为单位看待这个过程的验证和发生。近期我们会与机构做进一步交流，相关结果会逐步分享给大家。总之，这两个标的都要重点关注，整体都没问题。

4、教育：今年元旦后，所有的港股高教公司都是涨的不错，我翻了所有的行业新闻并没有比较明显的催化因素。可能的原因有两个，一是南下资金涌入低估值高景气板块；二是之前市场担心疫情反复导致再次限制学生流动让高校生源受限、新学年宿舍费收不到，但最近教育部的消息来看并没有像去年一样做更多限制，可能有预期见底的因素。

教育是一个受政策影响巨大、且社会性很强的行业。国家在公立和私立教育上一直不断有政策出台规范行业良性发展，20年疫情背景下国家出台的一系列政策给行业带来了一轮向上的驱动力。因为股权架构等原因，K12教培和幼教企业主要在美股上市、民办高教主要在港股上市、职业教育主要在A股市场，今天先介绍一下民办高教。高级教育指的是本科和专科，19年统计数据显示能上本科和专科的人数占比分别是24.8%、27.9%，毛入学率52.7%，相对于发达国家80-90%的毛入学率还有很大的差距，意味着国内高级教育学校的紧缺，行业成长潜力巨大。20年开展的新一轮国家单位扩招政策和独立学院转设放开给行业带来了向上的驱动力，盈利性独立学院转设放开给予行业龙头新一轮并购机会，非盈利性独立学院则可以以二级学院承办的方式去接触，行业龙头盈利改善并进一步自建学院，行业集中度出现明显提升。海外私立学校占比高是入学率高的主要原因，在现在阶段，国内民办学校的普及是有利于高等教育的普及的，而且现在行业增速很快，民办高教并没有到不提价就没有增长的阶段，相对来说政策上反而是支持的。

我以港股的希望教育为例，在量和价的角度简单介绍一下分析的思路。首先是价，希望教育近五年是没有提高学费的，一是社会责任的因素，一般都是行业性的整体提价；二是行业集中度、行业发展阶段还处于成长期，没到提价的阶段，现阶段民办企业更多的解决了地方的扶贫问题和教育紧缺问题。量上来看，18年希望教育只有9所学校，20年现有16所学校，21、22年分别有2所自建学校投入运营，考虑转设政策放开后并购的推进，保守估计22年预计有22所学校。现有在校生19.4万，按照学校现在最大规模的学院2万在校生的标准算，22年潜在学生44万，增量127%，20年收入15.68亿，不考虑提价22年预计收入35.56亿元，考虑到转设放开后管理费停止支付带来的利润增厚，且公司的并购是轻资产的加财务杠杆的模式，净利增速是会快于收入增速的，22年净利润大概率在13亿元以上。公司的核心竞争力在于低成本招生的能力，1-2000元的人均招新成本远低于行业6-7000元，背靠希望集团和政府谈判能拿到更好的地段和更多的学额等。行业景气度是挺高的，估值抬升催化剂在于新的并购、行业性提价、自有独立学院转设合同条款超预期、二级学院承办业务超预期等，这些催化剂在20年5月的转设政策放开后概率都大幅提升了，龙头企业的发展大概率是要加速的，没有给估值的原因是因为还要进行深入研究和精确计算。

三、策略

1、冬季猪肉价格回升，寒冷天气提高蔬菜价格，供需错位导致大宗商品价格上涨，三个因素共同进一步提升了通胀。但是从市场普遍观点来看，明年的通胀应该不会成为宏观经济的风险因素。策略上也可适当关注通胀带来的投资机会。

2、这几天点评的两家企业——周大生和科前生物，本周都大涨。我理解这不是偶然，是因为市场太过于追逐头部的确定性标的，导致这部分公司估值太高了，比如CXO基本都在80倍上下了，而次一些的标的，可能还不到20倍。而对我们而言，今年非常有性价比的交易就是关注这种200-1000亿市值的非核心资产，它们一旦市值扩大、有机会成为核心资产，就能享受一个小的双击。对于今年，不是那么好做的，所以一定要回归价值投资——就是不愿意拿三年就别拿10秒。这方面，我们会持续讲，最后就是未来我们讲的时候，不再区分港股和A股，因为对于国内的价值投资者而言，不关注港股和中概股，投资框架确实是不完整的，因为这些企业都是可以反映中国经济的优质资产。