中瞾集团（职业教育助我成长600中滙集团(0382.HK)：成长速度与质量并重，职业教育第二曲线凸显)

2月15日，粤港澳大湾区最大的民办商科高等及职业教育集团——中滙集团(0382.HK)公布2022第一财季业绩。Q1，中汇集团实现收入3.93亿元，同比增长61.5%；实现毛利1.97亿元，同比增速达62%。在投资者及分析师推介会议上，中汇集团给出了业绩指引，2022财年目标实现收入16.5亿元，相当于同比增长32%；非学历职业教育业务板块目标收入为7,000万元以上。

笔者研究了一下近年中汇集团的表现。可以说，中汇集团保持了一贯良好的成长性，且成长驱动因素具备持续性。除了成长速度，集团的成长质量也表现良好。另外，由于教育板块受双减政策影响，板块估值已回落至历史低位。

在“稳增长”成为主线的当下，中汇集团值得一看。

一、高质量成长成发展主线

随着广东华商技工学校的并购落地，中汇集团旗下学校数增至9所，包括位于中国大陆的五所高等教育及职业教育学校，以及四所海外高等及职业教育学府。报告期内，公司拥有7.07万名在校学生，较去年同期增加82.4%。

公司长期位于成长快车道。2019-2021财年，公司的收入从7.04亿元增长至12.52亿元，复合年平均增长率高达33.36%。2022财年Q1，公司录得收入 3.93亿元，同比增长达61.5%，延续高增长态势；随着集团化办学成本费用管控严格，叠加独立学院转设，集团的经营效率稳步提升，Q1毛利为1.97亿元，增速略高于营收。

除了收入的快速增长，中汇集团还有更多的改变。中汇集团稳定的内生发展，是兼备了成长速度与成长质量的。

自办学以来，中汇集团一直注重高合规高质量办学，紧紧围绕着国家政策指导方向，为社会培养高质量的职业人才，促进教育资源的公平与社会就业。

首先，集团选择更贴近社会以及产业需求的优质专业，并带领优秀的教师团队打造高水平课程。在位置上，集团选择粤港澳大湾区和成渝经济圈这两大经济活跃的地理区域；在专业上，集团聚焦于新一代信息技术、人工智能、新工科、大数据、数字创意、大健康等国家重点发展、用人需求较强的的战略性新兴产业，以及家政、养老、护理、学前教育等民生和现代服务业领域的专业。此外，中汇十分重视师资队伍建设，引入知名高校教师及行业专家。在报告期内，师生多次获得国家级奖项以及省级奖项。

例如，华商学院的校长由中国科学院院士陈新滋担任，荣誉校长包括诺贝尔化学奖得主莱恩教授，学校教学质量取得优秀成绩。学校在中国民办大学排行榜Ⅲ类中（以经济、管理等门类学科专业为优势）以97.15分，位列全国同类第17名，广东省第1名，并荣获中国一流应用型民办大学美誉。

另一方面，集团进一步加深与企业产教融合。报告期内，华商职业学院与中手游合作建设数字创意文化产学研一体平台，与点猫科技共建幼儿教育产业学院，培养幼儿教育人才；四川城市职业学院牵头成渝地区的智慧健康养老职教集团。到目前为止，集团的合作企业中有超过700多家知名公司，包括如华为、百度、金蝶、商汤、京东及成都地铁等行业龙头。合作层次之深、合作范围之广，在民办高教行业中名列前茅。

此外，中汇集团持续升级扩充旗下学校的“硬件”与“软件”。仅看第一财季的资本开支就高1.90亿元，主要是新校区的土地于建设。得益于良好的造血能力和资产结构，中汇集团的未来发展储备了充足的的“弹药”。根据CFO黄成满，集团年初学费已到账，在手现金充裕，超过11亿，此外仍有超10亿元人民币的银行贷款及授信额度。集团的资本负债比率仅为21.7%（截至2021年11月），资产结构跑赢绝大部分的上市高教集团。

高质量成长，为学校和集团带来更好的品牌口碑，并为集团长远的未来奠定坚实的发展基础。

二、第二成长曲线成形，成长潜力凸显

当前，政府对于民办高教持明确鼓励态度，民办高等/ 职业教育上市公司有望成为应用型人才培养的主力军。

回顾2021年，两份非常重磅的政策文件先后落地：分别是5月的《民促法实施条例》以及10月的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》（简称《意见》）。《民促法实施条例》并未限制非义务教育阶段的协议控制、关联交易和兼并收购，释放出积极信号；《意见》提到主要目标是到2025年职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%及到2035年技能型社会的基本建成，明确支持与鼓励上市公司、行业龙头举办职业教育，鼓励应用型本科学校开展职业本科教育。2022年全国教育工作会议召开，职教、双减仍是政策热点。高等教育作为职教改革主阵地，显然是受到政策鼓励的。

关于高等教育与职业教育，中汇集团已建成了多层次的教育体系，这意味着集团前期初步探索较为成功，并将享受政策红利。而在此基础上，中汇对于产教融合职业教育集团正在进行更多的探索，并因而打开了很大的想象空间。

正如集团在业绩会议上所表示，职业教育集团就是企业和学校合作成立子公司去发展学历和非学历的职业教育，职教集团能否做出效益取决于是否在目前国家社会紧缺人才至相关领域以及是否与该领域龙头企业去进行有效益的合作；做成口碑和影响力后，不仅服务于自己的师生，还可以去赋能输出服务给全国学校，甚至面向全社会，没有所谓”学额“的限制，想象空间极大。笔者认为中汇凭借自身集团化办学及管理的成功经验，可以在学校建设、团队组建、内部管理等方面快速复制成熟的办学模式，有利于帮助改善其他中职、高职以及本科学校的教学质量、人才培训系统及就业资源。轻资产管理输出将为中汇集团打开新的发展路径。

另外，经过了几年的探索，中汇的非学历职业教育业务开始快速落地，已经具备第二成长曲线的雏形。在第一财季，非学历职业教育业务的收入突破600万元，2022财年的目标收入为7000万元以上。根据CFO黄成满，中汇集团希望3至5年内将非学历职业教育业务收入占比提升至15%至20%。不同于学历职业教育，非学历职业教育业务不仅国家高度支持，且具备更高的盈利水平，将带来更高的盈利提升空间。

中汇还有一个十分特别的举措——集团相应政策号召，2021年10月《意见》支出要打造中国特色职业教育品牌、提升中外合作办学、推动职业教育走出去，在国际化职业办学上起了表率作用。广州华商职业学院推出“海外共融课堂”，即通过与海外3所自有学校即澳洲国际商学院、澳大利亚中汇学院、新加坡中汇学院高效联动，采用“海外直播，双导师制”的教学模式进行国际交流与合作。“海外共融课堂”在近两个学期覆盖58个班级和约3000的人次，成为民办教育领域的重要差异化探索。

从投资策略的层面看，1月份社融和信贷数据超预期，“宽信用”信号明显；展望2月稳增长政策在持续发力，“稳增长”成为投资主线，处于低估值水平的优质标的逐渐受到市场关注。

笔者认为，中汇集团就是典型的低估值优质企业的代表，并且集团将享受职业教育政策红利，值得关注。